Como se valoriza un Bono en mercado
primario secundario
Introducción
Supongamos que una empresa necesita dinero para
financiar sus operaciones, por lo que acude a las fuentes de financiamiento. Un
banco puede ser la mejor alternativa si
la empresa es grande y tiene acceso a tasas
y condiciones preferenciales; los accionistas pueden tener pretensiones
muy altas en cuanto al rendimiento requerido; una tercera fuente es la emisión de bonos bajo determinadas condiciones. Supongamos que la
empresa tiene buen desempeño, es conocida y por lo tanto no tendrá dificultades
para la colocación de los bonos.
Cálculos
Datos iniciales: Valor nominal = US$ 1000, plazo =
cinco años, cupón anual a una tasa nominal anula de 10%, tipo del bono =
bullet.
En primer lugar, calculamos el flujo de caja considerando
cupones anuales. Se observa que al descontarse al 10%, la tasa de interés
pagada por el emisor, por equivalencia financiera, el valor debe ser 1000, el
valor nominal.
Si el cupón fuera semestral, el cálculo es similar
solo que se duplica el número de periodos, cuotas y la tasa de descuento es la mitad de la tasa anual por ser esta tasa
nominal. Los cálculos se muestran en el siguiente cuadro
Ahora tomamos
en cuenta al inversionista inicial quien
compra el bono al emisor. El dinero indudablemente
tiene un costo de oportunidad, que permite definir la tasa de rendimiento. Si considera que el rendimiento de 6% anual
es adecuado, estaría dispuesto a pagar
US$ 1168,5, es decir un pecio mayor que el valor nominal de bono (precio sobre
la par o precio con prima); por el contrario, si considera que el rendimiento
debe ser 12%, el precio que paga será
$927,9, menor que el valor nominal del bono (precio bajo la par o precio
con descuento). Es importante notar que cuando paga sobre la par, el inversionista
inicial no pierde, simplemente la ganancia obtenida mantiene la
equivalencia financiera. Es decir, le da lo mismo pagar al emisor $ 1168,5 ahora
que recibir los flujos de caja mostrados durante 5 años porque 6% es su costo de
oportunidad.
Nótese que cualquiera sea la tasa fijada por el
inversionista, la tasa de interés y por ende el monto del cupón, no varían. Son dos tasas independientes
que pueden o no ser iguales,
Suponga ahora que el inversionista inicial necesita
liquidez y como no puede exigir la devolución al emisor, acude al mercados secundario,
en el que encuentra al inversionista secundario, que tiene dinero y también un costo
de oportunidad. En esta ocasión, el
bono se valora a un precio de mercado
que depende de la tasa de rentabilidad exigida por el inversionista secundario.
En el siguiente cuadro, se observa que si el inversionista
considera que su costo de oportunidad es de 14% exigirá esta tasa como
rendimiento financiero por su inversión
en la compra del bono. El precio de $ 862,7 indudablemente es inferior al valor nominal (bajo la par o con
descuento).
A semejanza del inversionista primario, también puede
pagar algo más que el valor nominal (sobre la par) porque su costo de
oportunidad es bajo o por otras razones; en todo caso, un pago mayor al valor
nominal no significa pérdida.
Para
concluir, se observa que para el emisor, el flujo de caja se compone del
ingreso inicial, los cupones y el pago final (redención del bono); la tasa de
interés para calcular el cupón y la tasa
de descuento son las mismas.
Para el inversionista secundario, también los
flujos son similares excepto el valor inicial que es el precio pagado por el bono.
La tasa de descuento r determina el
precio pagado.
En resumen, el emisor
está dispuesto a pagar una tasa
de interés i (tasa de cupón), el inversionista inicial puede aceptar esa tasa o
una diferente ( i1 = i, i1 < i, i1 > i); el inversionista secundario
tiene una tasa de rendimiento que puede ser también igual, mayor o menor que la
tasa de interés inicial.
